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天游平台登录玩游戏-申万:贬值不等于出口扩大 人民币缺乏持续贬值基础

2020-01-11 08:07:11

天游平台登录玩游戏-申万:贬值不等于出口扩大 人民币缺乏持续贬值基础

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今日美元指数上行,人民币贬值幅度加深。周四美联储公布经济状况褐皮书(The Beige Book),其中显示,虽然对于贸易政策的担忧有所扩散,但美国整体仍然保持经济温和增长、劳动力市场紧俏的状态。日内美元指数上涨约0.4%,英镑、欧元兑美元汇率分别下跌约0.7%、0.42%,英镑汇率已下至1.298左右的低位。在此背景下,在岸人民币兑美元汇率今日下跌0.87%至6.7734,周三周四两日累计跌幅达1.39%;日内离岸人民币兑美元汇率则跌破6.80关口、刷新逾一年新低。

美国对多国加征关税对自身发展前景难言利好,美元指数中期易下难上。第一,美国对大量最终消费品征收关税,将直接抬升美国相关终端消费品价格,可能在冲击国内消费需求的同时推升通胀水平、迫使美联储加快加息步伐,从而中期内对企业投资形成抑制。第二,美国对大量资本品和中间品加征关税,将推高美国企业生产成本、削弱美国企业利润以及贸易竞争力,也将威胁美国在海外的产业链布局。今日公布的美联储褐皮书显示,各地区制造业厂商均对当前的关税政策十分担忧,多地区已因贸易壁垒而出现了产品价格上涨、供给收缩的情况。第三,美国同样面临中国、欧盟等经济体在关税等方面的反制措施,将对美国商品的外需形成一定程度的抑制。下周特朗普总统将会见欧盟官员展开经贸谈判,今日彭博报道称欧盟正在准备一份新的对美商品报复清单以应对谈判可能出现的不利局面。而中国商务部今日称中方将不得不、也必然会针对美方升级贸易战作出必要的反制。整体来看,美国贸易政策将对其中期经济发展前景不利,美元指数中期易下难上。

人民币中期缺乏进一步持续大幅贬值的基础。日前中国与欧盟领导人已达成一系列共识,将推动贸易和投资领域的双边合作、推动建立中欧自贸区。当前中国正积极推动与其他经济体加强双边贸易合作,以缓解中美贸易摩擦带来的冲击,配合国内扩大内需的宏观经济政策,中长期来看有利于经济增速逐渐企稳。从国际收支的角度来看,当前我国国际收支结构仍然较为稳健,上半年外汇储备数据显示,在人民币贬值的背景下并未出现资金大幅外流的情况,今日公布的6月外汇占款余额增加76.1亿元人民币,报21.5万亿元人民币,实现六连升。结合以上因素,叠加美元指数中期易下难上,我们认为下半年人民币汇率将大概拉保持基本稳定或小幅回升,再度持续大幅贬值的可能性不大。

人民币持续贬值对于经济发展的影响较为复杂,并非简单的提振出口,整体弊大于利。同时也需要认识到,人民币贬值预期的形成对经济发展的影响较为复杂,并不仅仅是传统意义上“汇率下跌导致出口扩大、进口缩小”的简单逻辑。从国际收支和资金跨境流动的角度来看,虽然人民币贬值可能会对贸易顺差增长产生一定的提振作用,但持续贬值的环境将不利于吸引FDI资金流入,也将可能抑制国内企业借入外债的意愿,导致外债流入减少;相反,人民币贬值预期的形成还有可能强化增持海外金融资产的动机,并导致热钱流出增加,导致非投机性和投机性资金流出扩大,对经济发展整体上弊大于利。

信用部分:

产业债历史回售比例大约22%,18年可能略有上行,继续关注“宽信用”后续政策。历史数据来看,17072个已到期产业债中,有回售条款的729只,160个实际回售的,历史回售率为22%。行业、等级、企业属性差异都不大。行业方面,综合、装修装饰、交运、公用事业回售数量最高,分别为23、18、15及14亿,回售比例分别为30%、18%、33%及25%。等级方面,AAA、AA+、AA、AA-分别回售34、17、22及13只,回售比例分别为27%、19%、17%及24%。企业属性方面,央企、国企、民企回售只数分别为18、67及53只,回售比率分别为22%、22%及20%。18、19年是回售到期高峰,分别为3987及7733亿元,远高于17年的1728亿元。其中房地产回售量分别为1550及1993亿元,占比为39%及26%,AAA、AA+、AA债券回售到期量分别为582、651及316亿元。在地产调控的大背景下,低等级地产债回售比例会有所提高。昨日据21世纪经济报道,央行近期窗口指导银行,将额外给与MLF资金,用于支持贷款投放和信用债投资。其中信用债方面,AA+及以上评级按1:1给与MLF,AA+以下评级按1:2给与MLF资金,要求必须为产业类。在此背景下,昨日开始非银机构开始陆续增持低等级信用债,并且相对偏好AA+及AA等级城投债。短期内市场情绪或略有改善,但下半年到期量和回购量都很大,再融资格局的根本改善仍需持续关注政策变动。

市场动态

一级市场:周四发行100亿元口行债和130亿元国开债,需求较为旺盛。1Y、5Y、10Y口行债分别发行40亿元、30亿元、30亿元;发行利率分别为3.1896%、3.9524%、4.2119%,均低于昨日二级市场收益率;中标利率分别为3.55、3.62、3.93,需求尚可。5Y、7Y国开债分别发行80亿元、50亿元;发行利率分别为3.7649%、4.1025%,均低于昨日二级市场收益率;中标利率分别为4.17、5.25,需求旺盛。

二级市场:周四债市延续走强。国债期货5Y、10Y主力合约分别强势收涨0.22%、0.34%。现券收益率多数下行,国债收益率普遍下行0.01bp-3.09bp;政金债除3M收益率上行3.89bp外,其余期限收益率下行1.61bp-9.95bp。10Y国债收益率下行2.99bp报收3.4409%。

今日信用债交投较为活跃,成交收益率低于估值的债券数量明显多于高于估值的债券数量。成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、建筑装饰、建筑材料,在医药生物、电气设备、采掘、有色金属领域也有涉及。成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、公用事业、食品饮料、非银金融、钢铁、有色金属等行业,在采掘、多元金融、汽车、租赁、医药、建筑等领域也有涉及。


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